投资要点：
四川路桥是西部地区最大的路桥施工企业，也是四川省唯一一家具备公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质的企业。公司在西部地区路桥施工领域具有非常高品牌认可度，在四川省路桥施工市场占有30%以上的市场份额。除此之外，公司还积极布局中、东部和海外市场，取得了较好的成绩。
今年前三季度，四川路桥累计新中标项目54个，累计中标金额177.22亿元。截止9月底，公司累计未完工合同金额达到446.30亿元(含BOT项目218.94亿元)，为2012年全部营业收入的1.8倍，巨额的在手合同预计将在2013年至2015年陆续实施并确认收入，为公司未来几年的业绩增长提供有力支撑。
综合各种因素，我们强烈看好四川路桥未来几年的业绩增长，我们预测公司2013 年和2014年的基本每股收益分别为0.78元/股和0.98元/股，对应公司现行6.51元/股股价(2013年11月1日收盘价)的市盈率分别为 8.35倍和6.64倍，明显低于行业平均市盈率，股价提升空间较大，给予四川路桥股票强烈买入评级。
1 公司简介：西部地区最大的路桥施工企业
四川路桥建设股份有限公司(以下简称四川路桥或公司)最早发起创立于1999年，于2003年3月在上海证券交易所挂牌上市。公司是西部地区最大的路桥施工企业，也是四川省唯一一家具备公路工程施工总承包特级资质和公路行业甲级设计资质的企业，多个工程项目获得了国家、省、部级的科技进步奖。近年来，四川路桥在巩固路桥施工主业优势的同时，大力实施产业结构调整，积极推进桥梁公路BOT、水力发电、矿产、新能源等业务的发展，大幅增强了公司的盈利能力和抗周期性风险能力。
2012年6月，四川路桥顺利完成了对大股东旗下路桥集团100%股权的收购，有效解决了长期以来困扰公司的同业竞争问题，实现了大股东铁投集团旗下路桥施工资产的整体上市。整体上市后的四川路桥无论是在规模、竞争优势还是在盈利能力上都较以前大幅增强，营业额从2011年的67亿元直接飙升到2012年的249亿元，与此同时，公司净利润也从2011年的1.87亿元上升到了2012年的7.1亿元。得益于整体上市带来的规模增长，公司以2012年249.3亿元的营业额在《财富》2013年中国500强企业榜单中排名 194位。
2 经营情况分析：盈利能力和抗风险能力持续增强
2.1 行业景气度提升，收入利润步入上升轨道
依据公司2012年利润表和去年公告的《发行股份购买资产暨关联交易报告书》中披露的备考利润表，四川路桥2009年-2012年的营业收入分别为，93.75亿元、140.13亿元、193.18亿元和249.29亿元，年复合增长率为38.54%;在营业收入大幅增长的同时，公司的净利润也表现强劲，2009年-2012年的净利润分别为2.20亿元、5.38亿元、6.70亿元和7.1亿元，年复合增长率为47.78%。我们认为，未来几年国内特别是西部地区的交通设施投资力度还将加大，预计四川路桥业绩的高增长势头还将延续。
图1：公司近四年的净利润情况
(部分数据取自备考利润表)
资料来源：公司公告
2.2 优化产业结构，增强公司盈利能力和抗风险能力
为进一步增加上市公司业绩来源和盈利能力，四川路桥在继续巩固工程施工业务的同时，努力实现多元化经营。一方面凭借自身的路桥施工业务优势，纵向深耕，努力打造设计、投资、施工、运营全产业链业务;另一方面，依托基建投资积累的竞争优势，横向带动，积极发展培育能源、矿产等业务。
在路桥BOT领域，公司已经拥有成德棉和成自泸两条已建成的BOT高速公路;同时，合计总投资近百亿元的自隆高速BOT项目和内威荣高速BOT项目也在积极推进中。财务报表显示，四川路桥2012年BT融资、BOT运营业务板块的营业收入为2.96亿元，占全部收入的1.19%，较2011年同比增长 255%，增速非常惊人。不仅如此，四川路桥还于去年12月份公告参股由大股东铁头集团投资的叙古和巴广渝高速公路，同时与铁投集团组成联合体投标叙永高速的BOT招标。2015年以后，公司持有或参股的高速公路将达到8条，经营性资产形成一定规模，届时，BOT运营业务将有望发展成为公司主要业绩来源。
在水力发电领域，四川路桥拥有合计装机容量23.38万千瓦的巴河水电站和巴郎河水电站，为公司提供了稳定的收入来源。依据公司战略，公司未来还将将继续注入或收购盈利能力较强的成熟水电站，进一步扩大水电业务板块的规模。
我们认为，路桥BOT、水力发电等业务一旦投入运营，一般能够在数十年的时间内为公司提供相对稳定的收入和利润，相比工程施工业务，受国家政策和经济周期的影响较小。因此，四川路桥路桥BOT、水力发电等业务收入占比的持续提高，能够在增强公司盈利能力的情况下，进一步提升上市公司的抗周期风险能力。
3竞争优势分析：拥有全方位竞争优势的路桥上市企业
3.1超一级的资质优势
在国内路桥工程设计、施工行业，具备一定的资质对企业来说极为重要，只有具备一定资质的设计、施工企业才有资格承接相应的工程项目，具有更高资质级别的企业在承接项目的过程中的竞争优势明显。
四川路桥具有“公路工程施工总承包特级资质”，该资质是公路工程施工方面的最高级别资质，目前全国拥有该资质的企业也只有28家，其中西部地区仅为8 家;在公路工程设计方面，四川路桥拥有公路行业甲级设计资质，可以参与RPC等涵盖设计业务的项目招标;此外，四川路桥还具备开展海外施工业务的资质，方便公司开拓海外市场。
3.2强大的技术研发优势
作为国内最具影响力的路桥施工企业之一，四川路桥一向重视技术的研发和积累。公司现有专业技术研发人员3024人，其中拥有享受国务院特殊津贴的专家2人，教授级高级工程师10人，一级建造师186人。公司还设立了技术中心、技术质量部、金通试验检测公司等机构负责新技术、新材料、新工艺和技术质量管理等方面的技术研发工作。目前，公司以在建大型重点项目为依托，形成了以高速公路路面铺轨关键技术、深水大跨径桥梁施工技术为代表的核心技术，在高速公路、特大型桥梁、隧道等领域具有明显的竞争优势。
3.3 突出的区位优势
四川路桥作为西部最大的路桥施工企业，尽管在中、东部地区也承接过较多的大型项目，但西部地区一直是公司的主要市场和战略重点。目前，公司在西部地区路桥施工领域已经具有非常高品牌认可度，在四川省路桥施工市场占有30%以上的市场份额，此外，公司还成功进入贵州、新疆、西藏等市场，并与当地政府、交通主管部门建立了良好的合作关系。同时，借助施工技术优势及大股东铁投集团在西部地区铁路投资市场领先地位，公司成功进入西部地区铁路施工领域。
相对于东部地区，我国西部地区的交通网还相对落后，存在一定的历史欠账。近年来，随着西部大开发战略的推进和国家对西部地区交通路网建设的重视，西部地区路桥建设的投资力度明显高于全国平均水平。以2011年为例，截至当年11月，西部地区交通固定资产投资增速为17.4%，其中四川省交通固定资产投资增速更是高达31.8%，远超过11.0%的全国平均增速。根据相关规划，西部地区未来几年的交通固定资产投资还将保持高速增长，四川路桥作为西部地区路桥施工领域的领军企业，必将充分受益。
4 行业分析：四川地区路网投资远超全国平均水平
对于四川路桥的大本营四川地区，截至2012年的城镇化率仅为41%，远远低于全国52.6%的平均水平，未来镇化率提升空间较大。四川省日前出台的《2013年全省加快推进新型城镇化工作方案》就明确提出，2017年四川全省城镇化水平要由目前的41%上升到50%以上。这意味着四川地区已步入城镇化的加速发展期，为该地区的路桥行业带来了巨大发展机遇。
“十二五”期间，四川将新增高速公路通车里程3700公里，较“十一五”期间增长325%，高速公路通车总里程超过6350公里，打通18条进出川大通道，基本建成全省高速公路网，实现四川公路骨干路网和主要进出川通道由普通公路向高速公路的跨越。从数据上看，四川省高速公路规划在现有省市中已经跃居第一位，在此背景下，川内交通基建固定资产投资增速也大幅高于全国平均水平。
我们认为，城镇化加速背景下四川省路网投资的高速增长为省内的路桥行业带来了重大发展机遇。在川内路桥建设行业众多竞争企业中，四川路桥作为(600039)区域性龙头和省内唯一一家拥有总承包特级资质的企业，是四川省内公路建设的主要载体，必然在未来四川交通建设提速过程中成为最大受益者。
5 盈利预测与估值
收购路桥集团100%股权后四川路桥已成为西部地区路桥施工行业的龙头企业，竞争优势明显，能最大程度享受未来西部地区路网大发展带来的市场机遇;今年前三季度，四川路桥累计新中标项目54个，累计中标金额177.22亿元。截止9月底，公司累计未完工合同金额达到446.30亿元(含BOT项目 218.94亿元)，为2012年全部营业收入的1.8倍，巨额的在手合同预计将在2013年至2015年陆续实施并确认收入，为公司未来几年的业绩增长提供有力支撑;此外，公司的路桥BOT运营业务也正处于高速发展期，本次增发项目的成行更是加速了公司BOT业务的发展步伐，未来必然能够大幅增强公司的盈利水平和盈利的稳定性。
综合以上因素，我们强烈看好四川路桥未来几年的业绩增长，我们预测公司2013年和2014年的基本每股收益分别为0.78元/股和0.98元/股，对应公司现行6.51元/股股价(2013年11月1日收盘价)的市盈率分别为8.35倍和6.64倍，明显低于行业平均市盈率，股价提升空间较大，给予四川路桥股票强烈买入评级。
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