国产液压件龙头，穿越周期的王者
受益于工程机械行业回暖，公司的业绩大幅度好转。2017年实现收入27.95亿元、同比增长104%；实现归母净利润3.82亿元、同比增长442.9%；实现扣非后净利润3.63亿元、同比增长1238.6%；毛利率32.8%、净利率13.6%，远超2014~2016年水平。在利润端大幅修复的同时，公司经营性现金流同步修复、资金周转情况良好、ROE处于加速上行通道中，毛利率和净利率也在2016年触底回升。未来伴随行业格局的逐步稳定和行业景气度的上行、以及细分产品销量增长带来规模效应，预计公司毛利率将趋于稳定并有望实现进一步提高，整体高速回暖状态有望延续到2019年。
行业回暖+客户优质+市占率提升，驱动公司加速成长
公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好，有望实现超额增长。（1）挖机销量回暖带动液压油缸需求稳定上行，地铁、地下管廊、隧道建设规划刺激盾构机需求高增长，预计热销局面持续到2019年。我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台，且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。综合考虑盾构机和挖掘机需求，我们测算得到2018年国内液压油缸和泵阀合计需求为279亿。（2）公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货，伴随卡特和国产挖机市占率的提升，公司也实现了超越行业的增速。（3）根据公司挖机油缸销量和国内挖机销量，公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%（2015年较为例外，因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%）；按照1.3~1.5万元/套的单价计算，2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%，而前一年度仅为7.9%~9.1%。同时，得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持，泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年的2.49亿元。
未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化，尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下，公司有望实现销量、价格和市占率的提升，毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。
阔步进军海外市场，协同并购+广布经销网络双管齐下
公司发展全球化发展战略，海外市场成为新的业绩亮点。从2012年开始相继并购了海内外优秀的液压件和液压系统解决方案供应商，充分发挥业务协同效应，大幅度提升产品综合竞争力。目前全球范围内，公司共有7个制造基地，营销网络辐射20多个国家和地区。同时，公司公布的未来投融资计划体现全球布局规划：18~20年计划通过债权融资方式融资不超过15亿元；拟投资6,000万美元围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合。2017年底资产负债率为37.08%较为良性，能够支撑后续负债率提升。
盈利预测与投资评级：公司受益于“行业需求增长+主要客户市占率提升+在客户供应链占比提升”三重利好，有望实现超额增长。维持此前盈利预测，预计公司2018~2020年净利润分别为7亿、9亿和10.9亿，EPS分别1.11元、1.41元和1.73元，对应PE分别为26倍、20倍和16倍，维持“买入”评级，目标价40元。
|
