传统油缸有望继续稳步回升。
母公司收入增速逐季提升,从2012Q4的-9.4%上升到2013Q3的5.2%,显示公司传统油缸业务已经逐步改善。截至2013年11月,挖掘机行业累计销量实现10.4万台,同比下滑4.3%,幅度进一步收窄。我们预计,2014年挖机销量将增长15%,公司油缸业务也将同步增长。
高投入带来的盈利能力减弱趋于尾声。
我们认为:公司液压泵阀、精密铸件等新业务的投入已进入后期,固定资产增长将逐步放缓,折旧导致的毛利下降已近尾声;同时研发费用率将趋稳,高投入带来的盈利能力减弱趋于稳定;而随着新业务市场空间的逐渐打开、规模效益的形成,公司盈利能力还将逐步改善。
泵阀研发稳步推进,或成为2014主要看点。
挖机液压泵、阀四倍于油缸行业空间,有望成为公司未来重要增长点。目前公司泵阀业务稳步推进,液压阀样品已经推出,开始进行台架测试,公司预计14年1月将推出液压泵样品。在相关测试工作完成之后,我们预计公司14年3季度将实现小批量供货,成为2014主要看点。
估值:上调长期增长预期,上调目标价至15元,“买入“评级。
我们预计公司15年泵阀业务有望放量,因此我们上调公司2015年盈利预测至0.62元(原为0.59元)。同时我们看好公司泵阀未来市场空间的打开,提高了公司长期增长预期。我们基于瑞银VCAM模型(WACC为10.5%),上调目标价至15元(原为11元),对应13-15年35/29/24倍P/E。
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