--事件--
公司4月26日晚发布公告，2020年营业收入78.55亿元，同比增长45.09%；归母净利润21.91亿元，同比增长73.88%，处于预告中枢偏上位置，符合预期。2021年Q1，公司营业收入28.57亿元，同增108.7%；归母净利润7.83亿元，同增125.53%。
--简评--
行业需求强劲增长，公司挖机液压件业务高速增长
回顾2020年，根据工程机械协会统计数据，我国挖机销量为32.76万台，同比增长39%。2020年挖机销量再超市场预期，大幅优于宏观经济表现，除了疫情后国家推出逆周期新基建刺激政策之外，更重要是因为更新换代、机器替人以及出口先抑后扬等因素驱动。受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖机油缸、挖掘机用主控泵阀等凭借产品的核心竞争力和市场影响力，市占率稳步提升，各产品销量和销售额均大幅增长。
①挖机油缸跟随行业增长。标准油缸方面，2020年全年挖机油缸收入31.27亿元，同比增长42.96%，基本与行业趋势相符；2021Q1，国内挖机销量达到12.69万台，同比大增高85%，恒立的挖机油缸产品收入同比增长89.22%，再次取得高增长，符合行业趋势；
②非标油缸整体基本持平。非标油缸方面，公司目前产品下游主要对应盾构、海工、起重、新能源等，且海外客户较多。在受海外疫情的不利影响下，公司非标油缸通过产品结构优化调整、开拓新能源及其他行业龙头客户等措施，依然实现了稳健增长。具体来说，起重油缸收入下滑超过50%，盾构机油缸收入增长4.73%，高端海工海事油缸增长21.72%，包含新能源在内的其他非标油缸收入增长235.62%，因此，公司全年非标油缸收入仍取得正增长，达到13.70亿元，同比增长1.25%，合计销量为12.36万只。在稳固现有下游领域份额的同时，公司积极进行新产品系列的研发，应用领域进一步扩大。如成功完成1.25T、2.5T、2T等电缸样品生产和验证；开发了摆动缸系列产品，其中部分规格已经进入小批量生产阶段，摆动缸用新产线预计2021年5月份可投入试运行等。2021Q1，非标油缸产品收入同比增长40.82%。
③2020年，公司油缸整体毛利率达46.8%，同比增长7.37pct。
④泵阀业务持续高速增长。2020年，公司挖机用主控泵阀在主机厂的份额持续提升，其他行业用泵阀产品快速增长。子公司液压科技2020年实现营业收入28.12亿元，同比增长102.23%；实现净利润9.33亿元，同比增长210.83%。其中，液压泵阀收入23.38亿元，同比增长85.22%。2021年Q1，液压科技收入同比增长173.62%。2020年以来，公司自主研发的挖机用主控泵阀及马达在中大型挖机应用上市场份额快速提升，70T以上挖机用泵阀也已通过主机厂的装机验证，并陆续小批量供货。目前公司小挖市占率达到50%左右，中大挖达到20-30%左右。随着公司产品的推进，未来在中大挖的领域的市占率将持续提升，有望达到30%以上。在非挖领域的高空作业车、水泥泵车和起重机领域，2020年也实现了大批量装机。
⑤同时，公司泵阀业务毛利率大幅提升。公司2020年液压泵阀产品整体毛利率达到52.27%，同比提升14.35pct。
受益于规模效应和产品结构优化，公司盈利能力再创新高
①受规模效益和产品结构优化的影响，公司营业成本增速小于营业收入的增速，产品毛利率有所提升；2020年全年，公司产品综合毛利率较去年同期增加6.39pct；2021年Q1，公司产品综合毛利率再次较去年同期增加2.86pct；
②费用率方面，公司强化内部管理，管理费用率同比下降。2020年全年，公司销售费用率、管理费用率较同期合计减少1.72pct；2021年Q1，公司销售费用率和管理费用率较去年同期合计再减少2.23个pct。
展望未来，未来两年收入有望超过100亿
①受益更新换代、渗透率提升和海外市场拓展，预计我国挖机年销量在30万台以上将成为常态。同时，随着国产挖机品牌市占率的提高，公司挖机油缸将维持10-15%的稳定增长；
②公司非标油缸发展形势向好，多款产品已经从导入期进迈入快速发展期，这些产品未来有望持续放量；
③公司泵阀产品将维持高速增长。随着在中大挖领域的持续推进，以及在外资领域的渗透，公司挖机泵阀未来收入有望翻倍。此外，公司非标泵阀目前收入占比较低，未来有巨大的提升空间。
投资建议
预计公司2021-2023收入分别为97.73、117.56、138.09亿元，同比分别增长24.4%、20.3%、17.5%；2021-2023年归母净利润分别为28.1、35.0、42.6亿元，同比分别增长25.0%、24.5%、21.4%，维持“增持”评级。
风险因素
主机厂核心零部件自制比例提升；非标泵阀拓展进度较慢
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