恒立液压公告了2020年年报与2021年一季报。公司2020全年营收实现78.55亿元，同比增长45.1%，归上净利润实现22.54亿元，同比增长73.9%。公司2021年一季度营收实现28.57亿元，同比增长108.7%，归上净利润实现7.83亿元，同比增长125.5%。液压件的进口替代逐步放量，趋势明显，小挖用泵阀的国内市占率接近50%，未来中大型挖机泵阀进口替代还有提升空间，继续看好公司竞争力，回调可以买入。
点评
1、业绩表现符合预期，规模效应增厚盈利
分业务来看，公司2020年将挖机油缸和非标油缸合并，液压油缸实现营收44.97亿元，同比增长27%，毛利率提升7.4pct。液压泵阀业务持续放量，实现营收23.38亿元，同比增长101.3%，毛利率提升14.4pct。规模效应下，销售/管理费用率分别为1.4%/2.5%，同比下降0.7/1.1pct。2020年净利润率提升4.8个百分点。
2、泵阀市占率持续提升，进口替代加快
估算公司小挖泵阀的国内市占率约为50%，中大挖泵阀市占率预计约为30%/9%，提升空间较大。公司2020年已调试完成两条柔性产线，未来仍有三条柔性产线的规划。相比油缸业务，泵阀业务基数较低，且产能利用率仍有上行空间，潜力巨大。此外，非标泵阀多元化拓展也卓有成效，包括泵车、起重机、盾构机等下游应用。液压科技2020全年营收28.12亿元，同比+102%，净利润9.33亿元，同比+211%，21Q1营收同比+174%，进口替代加快，盈利水平提升。
3、原材料价格上涨和产品价格下调对毛利率有一定影响
公司与供应商上一期的价格锁定截至去年11月，随后材料成本上升10-20%，尽管如此，公司产品规模效应抵消了一部分负面影响，此外公司Q1购买商品支付10.3亿元，预付款7.2亿元，同比增长199%和93%，提前原材料备货锁定了4、5月的原材料成本。但是由于挖掘机主机企业价格竞争激烈对油缸等产品在一季度降价5%左右，一季度毛利率41%，相比去年44%有所下降。
4、二季度增速环比回落，但是全年增长确定。
从挖掘销量增长预测来看，我们预测4、5月油缸排产环比略有下降，但泵阀预计将维持满产状态，虽然二季度增速可能回落，但全年增长确定，我们看好恒立全球竞争力提升，公司2021年拟资本开支4亿元用于液压油缸改技、泵阀扩产项目。我们预计公司2021-2023归上净利润分别为29.5亿/35.6亿/39.9亿元，2021年动态PE为37.7倍，继续强烈推荐。
5、风险提示：工程机械行业周期波动；海外收入不及预期；原材料涨价风险
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